神农架旅游网

社会

当前位置: 首页 > 新闻 > 社会 > 阿里腾讯都无法撼动?从海螺水泥看周期股的价值投资逻辑

阿里腾讯都无法撼动?从海螺水泥看周期股的价值投资逻辑

  8月23日,海螺水泥发布了2018年中报,半年收入457亿元,同比增长43%;实现净利润129亿元,同比增长93%;扣非净利润127亿元,同比增长149%。产品综合毛利率同比提高11.86个百分点,尽显市场龙头老大优势。

  实业一片低迷下,其这一亮眼业绩有何依凭?恰好新财富8月下旬启动“最佳上市公司”评选的调研活动,总部坐落在安徽芜湖的海螺水泥成为我们走访的第一站。海螺水泥高管用“竞争在市场,实力在工厂”概括公司实力,并表示手里有资源、管理、资金、技术和人才共五大王牌,“就是阿里巴巴和腾讯无法撼动海螺地位”。

  事实果真如此?这家公司是否值得价值投资者关注?我们且从行业开始,好好捋一捋。

  海螺水泥所处的水泥业,属于典型的周期性行业,那么,周期行业中能否孕育出价值股?当小白问我这个问题的时候,我思考很久,没有说出答案。因为我的认知中,周期股很难和价值投资扯上关系。当我带着这个问题去问研究员时,他说我或许在水泥行业中能够找到答案。于是我打开终端研报数据,把水泥行业深度报告全部翻出来,研读一遍。

  最终发现,几乎所有研报中,分析师一致推荐一只股票:海螺水泥(600585)。

  打开海螺水泥的K线图,已经能感受到它与其他水泥股的不同。当其他水泥股的股价都在坐升降机时,海螺水泥的股价已从2016年中的12元/股涨至如今的37元/股左右,期间少有休整,稳如茅台。

  难道水泥行业也能价值投资?于是再读海螺水泥研报,心中已有答案。

  海螺水泥的面子

  当分析师们在分析某一行业时频频提及同一只股票时,那至少表明这只股票在基本面上有其过人之处。水泥行业有这样一句话:“世界水泥看中国,中国水泥看海螺。”那么,海螺水泥的看点在哪里呢?

  首先看业绩,作为全球最大的单一品牌水泥供应商,海螺水泥在2017年的业绩仍然保持着强劲的增长势头。2017年,海螺水泥总营收753亿元,同比增长35%;公司归母净利润为159亿元,同比增长86%,远高于营收增长速度。或许单年的业绩增长并不是一件值得炫耀的事,但是看看海螺水泥近10年的ROE,就能明白什么叫做“优秀是一种习惯”。更可怕的是,在水泥进入成熟期后,海螺水泥的优势愈发明显。

  图1:海螺水泥的盈利能力和盈利的可持续性都是全行业领先的

阿里腾讯都无法撼动?从海螺水泥看周期股的价值投资逻辑

  来源:Wind,中泰证券研究所

  海螺水泥上市后的表现同样优秀,自A股上市以来,按照复权价上涨22倍,利润增长60倍;IPO及公开再融资总计122.6亿元,累计分红却有227亿元,远超过融资额。而伴随着近几年盈利能力的增强,海螺水泥在2014年大幅提升了股利支付率,在随后的几年,股息率一直稳定在30%以上。而在今年,海螺水泥拿出63.6亿元现金分红,股息率也提升至40.11%。对于价值投资者而言,高股息率不算什么,毕竟一家净利润很低的公司也可以将这部分净利润全部拿来分红,以制造表面的繁荣。但是赚了很多钱以后仍然能够提高股息率,那就说明这个公司已经进入净现金时代了。

  而深挖财务,海螺水泥的亮点颇多。除了刚刚秀过的盈利能力,海螺水泥的毛利率逐年提升,目前35%的毛利率已经处于历年高位,同时由于长期借款和短期借款的减少,三费率逐年下降。而反观成本,优势则更加明显。从图2可以看到,海螺水泥在成本控制方面已经藐视所有同侪。

  图2:2017 年华东区域水泥企业生产成本曲线拟合(吨生产成本+吨费用,含折旧)

阿里腾讯都无法撼动?从海螺水泥看周期股的价值投资逻辑

  来源:Wind,中泰证券研究所

  最低的生产成本,最高的净资产收益率,最大的单一品牌供应商,同时还有大量的现金在手,所以海螺水泥能够得到分析师的一致推荐也就见怪不怪了。并且在分析师眼里,海螺水泥已经拥有了长线投资的价值。

  天风证券认为,海螺水泥是水泥行业龙头标杆,拥有长期投资价值。华泰证券也表明,海螺水泥是不折不扣的成长股、价值股。

  但赞美海螺水泥并非此篇文章的本意,海螺水泥为何能够成为价值股才是我们所要讨论的。

  海螺水泥的里子

  阻碍价值投资者投资周期股最大的原因,来源于周期股业绩的高波动性。我们从水泥行业的ROE水平也能够看到,近十年间,行业的ROE上可达到21.3%,下可低至1.5%,过山车般的波动率往往会带着股价一同摆动。业绩尚不稳定,谈何长期价值?而海螺水泥长年高于10%的ROE则打破了这种不稳定。

  翻看财务数据,其实在2010年之前,海螺水泥的优势并不明显,甚至在2016年以前,海螺水泥也未曾走出过独立的行情。如果将时光拨回到两年前,我们能否发现海螺水泥的蜕变呢?

  发现个股的价值,得建立在对行业的深刻认识之上。好在多篇研报阅读下来,发现水泥行业并不复杂,但是这个行业还是有一些需要大家注意的特质。

  首先,水泥的制造很简单,生产过程可以概括为“两磨一烧”,即先将原料粉磨为生料,再高温煅烧成熟料,最终二次粉磨成水泥。其中靠近矿山的工厂生产熟料,靠近市场的工厂生产水泥。

  图3: 水泥上下游产业链示意图

阿里腾讯都无法撼动?从海螺水泥看周期股的价值投资逻辑

  资料来源:数字水泥网,华泰证券研究所

  注:(1)生料、水泥混合材数据来源数字水泥网;(2)熟料成本是对上市公司成本拆解;(3)水泥散装率来源于行业协会

  其次,水泥价格便宜,高端水泥的价格一吨也就三四百元,自然存储的场所也并不讲究,往往都是露天堆放。而由于水泥加了水就会变成石头,所以放在露天存放太久,跟空气中的水分相接触,自然就不能用了,这就决定了水泥不可库存的特性。我们在研报中看到一些券商提到的水泥库容比,反映的是水泥超短期(一个月)供需,如果库容比降到40有提价动力,反之,升高到80就有降价压力。

相关信息: